要有韧性更要有耐心

本周沪深A股大幅回撤，基本呈现单边下跌走势，机构抱团的核心资产也风光不再。以上证指数为例，周跌幅为5.1%，是2019年4月下旬以来的最大单周跌幅。创业板指数更是下跌11.3%，创下自2016年1月中旬以来的最大单周跌幅。从目前看，阶段性调整已经开始，即便短线还有些小的超跌反弹，但市场心态和投资者预期已发生重大转变。

实际上，上周我们就认为A股是被外围市场裹挟着前行，自身并没有很强的内生性动力，只是因为长假期间中国香港股市、美股、日股及铜、锡等大宗有色品种大涨，倒逼A股内外联动，起舞共振。但从盘口看，成交量却没有同步跟进，节后指数创新高时量能只有1.08万亿元，明显小于去年7月初的1.74万亿元和今年1月份的1.26万亿元。量价背离说明追高的力量大不如前，喊的人多追的人少，外强内虚，最终高位逆转。

其次，市场热点出现断层。在前期一涨再涨的以贵州茅台为霸主的白酒、食品、医药等大消费板块步入调整后，市场曾寄希望于内外联动的有色、钢铁、煤炭等周期类板块以及银行、保险等低估值蓝筹板块。但遗憾的是，有色板块仅仅走强了三天便迅速下跌，目前日K线上已经形成高位岛形反转，孤悬上方。银行也冲高回落，已经回到春节前收盘点位的下方。如果说大盘在上涨的不同阶段，都要有一两个领涨板块，形成上涨的引擎。或者像接力赛，需要一棒接一棒地接续，才能快速到达终点。但现在，热点出现脱棒，市场失去了主心骨，信心动摇在所难免。

当然，从外围看，中国香港股市受调升印花税消息影响，美股受10年期长债收益率上升影响，均引发市场对通胀及科技股高估的担忧，港股、纳斯达克等纷纷大跌，使本来就很倚重外盘走势的A股市场显得更加脆弱，离场观望成为主流。

从目前看，随着行情的调整以及白酒股等风光不再，投资者心态已发生明显改变。近期追涨的资金以及申购的基金大多高位被套，见好就收甚至保本离场已成主流，决定后市基调将以且战且退的防御性走势为主，即春季行情进入退潮阶段。从上证指数看，去年上半年主要波动箱体是2700点到3000点，下半年上移到3150点到3450点。今年初再次向上，按300点箱体规律应该在3450~3750点，上周高点3731点已经基本到位，目前是向下探底，再次确认3500点及下档支撑，属于箱体的下半部分，以缩量企稳、平复情绪为主。

另外需要关注以下几点。一是央行的逆回购力度和银行间、交易所市场的国债汇率利率水平，观察监管层对流动性的基本态度。二是后续盘中热点能否涌现，如果都是昙花一现或者越做越短，那么就难以形成稳定的一致预期，也就无法推动大盘持续回升。三是全国两会即将召开，关注两会重要信息和议题，是否对资本市场形成新的利好。总体看，短线操作偏谨慎，以防御为主，回归基本面，既要有韧性更要有耐心。

申万宏源 钱启敏