行情回暖还需多因素协同

本周沪深股市继续震荡走低，上证指数盘中下探3123.25点，创今年1月5日以来新低。从目前看，市场维持弱势，缩量整理，修生养息尚需时日。

困扰当前市场的至少有三方面因素。一是投资者对政策面预期和实际政策利好存在差距，即理想和现实之间有落差。例如市场期盼的降低或取消印花税，T+0交易等未能兑现。虽然从客观看，这些政策对行情实际帮助有限，前者的单边千分之一虽然能降低交易成本，但对股票投资者来说显然不是追求这千分之几的收益，那是货币基金或固收类投资者所看重的。而高频交易对于习惯于“慢动作”的普通投资者，可能会处于更容易“被收割”的地位，未必是一件好事。但毕竟这轮行情是被政策预期刺激上去的，目前可见的100+1等拆零交易确实让大家有所失落，因此从政策创新的角度，确实还需要广开言路，集思广益，寻找真正的好办法。

其次，短线市场的持续调整也和经济基本面面临挑战有关，因为投资市场讲到底是要有投资回报的，而回报来自于企业盈利和成长，与经济基本面息息相关。从月初公布的制造业PMI到本周公布的投资、贸易、消费、新增信贷和社融等数据，均反映当前经济基本面在持续复苏的同时，也面临诸多挑战，其中新增信贷和社融规模增量明显收窄，显示社会投资意愿不强，终端需求不旺。而以美元计价的进出口贸易数据出现两位数下降，其中虽有去年同期复工复产的个案性因素，但包括东南亚地区在内的“一带一路”国家也大多出现下降，却是需要重视。最近，国务院及相关部门陆续出台了促进民营经济28条，吸引外资24条，恢复和扩大消费20条等，目的就是稳投资、稳外贸、稳增长。

第三，市场之所以冲高回落，欲振乏力也和资金面、流动性偏紧有关。今年以来，市场总体以存量资金博弈为主，表面在盘口，就是成交量逐渐萎缩，例如在这轮反弹中，只有两个交易日沪深日成交突破1万亿元，平时基本上只有8000亿元上下，而今年4月初到5月上旬，曾将连续24个交易日突破1万亿元。与此相对应，上半年沪深交易所新股IPO融资规模在全球各大交易所中排名前两位，分别融资1295亿元和862亿元，纽交所、阿布扎比交易所和纳斯达克分列第三到第五位。因此最近有越来越多的专业人士呼吁资本市场供求关系要协调发展，要“放水养鱼”而不是竭泽而渔。此外，近期人民币对美元汇率也出现一轮贬值，使得北上资金持续离场，到周五已连续10天净流出，累计流出金额超过550亿元。因此，“余粮不足”，制约行情表现。

综合来看，股市仍将维持弱势整理，虽然政策面若隐若现，下跌未必有很大空间，但反弹也同样缺乏动力，行情回暖还需要多措并举，综合施策，协同发力。“熬”，或许仍是近期市场的底色。

申万宏源 钱启敏