上下往复 欲涨还跌

最近两周，上证指数围绕3600点关口震荡反复。虽然周四盘中创出3636点阶段性新高，但仍然没有摆脱一步三回头的窘境，到周五，大盘再次回踩3600点，不少投资者担心是否会“一脚踏空”，好在最终有惊无险，安全靠泊3600点。

当前的市场，对不同的投资者来说，感受差异极大。说牛市的有，包括大多数卖方机构；说熊市的也有，“走出了股灾式的牛市”，不绝于耳，可谓众说纷纭，莫衷一是。一个确定的事实是，多方历经十数个交易日，投入了超过十万亿元的资金，行情却踌躇不前，原地徘徊。

认为行情不强的，主要来自于三个角度。一是从指数看，上证指数在年初经过六连阳疾进，就上攻到了3576点，但昨天盘中低点还是3585点，两者相差不到10点，明显滞涨。二是从个股涨跌比看，虽然指数翻红，但个股跌多涨少，六成以上的个股逆市下跌，其中不乏脆断闪崩的个股，只有不到三成的核心品种跑赢大盘，享受到超额收益。三是作为行情风向标的券商板块表现平平，券商指数周五更创下年内新低，完全没有往日那种先声夺人、引领潮流的大手笔风采。

从本周市场看，造成行情止步不前的原因，也有三个方面。一是以白酒、医药、科技为代表的机构抱团、核心蓝筹股一涨再涨后，估值水平纷纷刷新历史纪录，估值泡沫也若隐若现，市场对其后市走向产生分歧，认为可能会出现抱团松动的情况。因此，近期白酒、消费等抱团股纷纷冲高回调，震荡回调，对市场人气产生影响。二是大量资金“北水南下”，转战港股市场，造成A股资金失血，注意力转移。从港股看，最近四周连续大涨，恒生指数从最低的26000点涨到最高30135点，累计涨幅达到14.21%。盘中腾讯控股不仅触及700元大关，更与美团等联袂创下历史新高。从资金流向看，本周前四个交易日，南下资金净流入229.71亿元、265.93亿元、202.88亿元和162.63亿元，分别占到当天港股市场总成交额的10.24%、8.82%、6.76%和6.14%，如果套用到A股市场目前日均1.1万亿元的成交量，相当于每天北上资金净流入700亿~1100亿元，难以想象。正因为资金集中南下，短线A股出现点阵式边缘化。此外，短线资金面略有偏紧，隔夜国债回购利率上升是3%左右，导致日成交量在1.1万亿~1.2万亿元的水平上无法再次明显放大。

展望后市，春季行情持续仍是大概率事件，无论从宏观经济基本面，还是春节前资金投放和供应，以及海外市场持续上涨，美股新高等内外环境，都有利于A股行情稳中有升，保持向上。从技术面看，虽然短线反复纠结，但整体趋势仍处在上升通道当中，1月份以来的周K线是两阳夹一根阴十字星，去年12月份是四阳夹一阴，11月份是三阳夹一阴，都是阳线多于阴线，上涨大于下跌，因此对后市仍然抱有信心。从持股策略看，继续看好核心少数，注重尚处低位绩优蓝筹股的补涨轮涨机会。

申万宏源 钱启敏