耐心资本或为市场筑底

2025年中国经济增长会有哪些亮点，可能是投资者较为关注的话题。

2025年伊始，包括瑞银、贝莱德在内的多家外资机构陆续发布2025年投资展望。无论是从政策支持力度还是从投资策略上看，外资都对2025年A股市场持乐观态度；同时，境外资金对A股的关注度也在显著提升。

对A股市场

持乐观态度

瑞银本周在沪发声，瑞银证券中国策略分析师孟磊表示，自己对2025年中国A股市场的走势比较乐观。

第一个理由是看好盈利增长反弹。孟磊预计，今年A股沪深300指数的每股盈利增速在6%，较去年、前年会有明显改善，将给众多投资者一定的信心和动能。

第二个理由来自政策宽松。孟磊表示，宽松政策包括更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策。财政部明确表示，今年的财政政策表现积极，包括汽车、家电等一系列的消费补贴措施，未来可能还会有地方政府专项债的发行、中央特别国债的发行等，也会提高财政赤字率。“财政政策不仅决定了总需求，也影响了投资者的预期和信心，积极的财政政策会对股票市场形成正面的助推作用。”

货币政策方面，孟磊称，今年信贷投放有可能在去年低基数的情况下出现明显反弹，需要更多的信贷提升、信贷数字上的跃升，对股票市场形成助力作用。同时，利率下行本身也会吸引更多投资者进入股票市场，尤其是对于高分红的相关板块有非常明显的助力作用。

第三个理由，估值层面，孟磊表示，万得全A指数或沪深300指数都处在五年均值下方的水平；目前股权风险溢价处在历史均值上方一倍标准差，也就是说市场上行有非常充足的空间。而且，现在中国A股市场较新兴市场出现了明显的折价。

第四个理由，从资金层面看，孟磊称，中国在过去五年中超额储蓄的资金，会在市场信心复苏的情况下，通过投资股票的方式进入市场。相信今年3月份以后，会有更多的政策推出，扭转市场情绪，推动新一轮投资者资金流入。同时，保险等长线资金有望成为市场中的“耐心资本”。

第五个理由，结构性改革方面，孟磊表示，近年来，A股市场慢慢地从融资导向转向以投资者为本的投资市场，未来A股市场或将成为新的居民财富的“蓄水池”。

谈及市场风格，孟磊认为，短期来说，处在波动中的市场，可以做成长和价值的再平衡。中期角度来看，投资者可以借机增加对成长性股票的配置。“现在大家在等待政策、等待外部环境的确认、等待各种各样的信号，短期来说需要有一定稳健的配置，大盘股会相对稳健。但随着政策的推出，随着好消息进一步释放、基本面的变化，成交量进一步回升，自然会对小盘股形成推动作用。”

孟磊总结道，2025年看好A股盈利反弹，政策会推进，“耐心资本”有望为市场筑底，但由于存在不确定性，市场波动幅度会比较大。但相信全国两会之后有更多政策推进，叠加盈利增速的反弹、成交量的回升以及资金面的改善，市场总体会往上走，因此对2025年行情比较乐观。从投资策略上来看，先看好大盘、后看好小盘，短期成长和价值可以做一些再平衡，市场反弹之后可以加仓成长股。

在2025贝莱德中国的投资展望分享会上，贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京认为，从长期风险溢价模型角度，A股大中盘宽基长期投资性价比高于近10年乃至近20年中的大多数时间。在过去一年里，资金成本大幅下降，股票市场的成长尚未充分反映资金成本中枢下移所带来的现金流价值。

“从全球市场来看，中国股票仍处在估值洼地，如果今年有持续的增量政策出台，进一步增强海外投资者对于中国经济转型和化债长期目标的信心，外资就有望进一步回流中国市场。”

海外投资者

关注度回升

在瑞银大中华研讨会上，也有不少观点提及海外投资者对中国市场的态度。

瑞银全球金融市场部中国区主管房东明指出，首先，去年9月份以后，在经济和资本市场政策的推动与转型的大背景下，海外投资者还是希望能够看到更多具体的政策跟进和落实，还有经济数据方面的改善，从而能够增强市场和他们投资的信心。

“其次，投资者对中国整体市场的兴趣和关注度也在不断地回升。当然关注和买入、净流入会有一个时间差，但总体来讲中国市场会再次成为大到不可忽视的主要市场，特别在现在全球市场怎么样分散风险的挑战下。”房东明说。

瑞银投资银行大中华研究部总监连沛堃提到，过去十年，MSCI（中国）指数里面的上市公司的分红与回购已经是十年新高，这对于外资而言、长期投资者来说是非常有吸引力的。

“从我们跟踪全球40只主动管理的基金在中国的仓位图来看，其实还是处于十年的低位。说明一些长期投资者还是处于观望的态度，还没有真正见到有明显的增持。所以一个关键的问题，预期很高，但实际仓位还是不高，我们觉得2025年外资投资中国的上行空间就会来自这里。”连沛堃表示。

本报记者 杨硕