筑底之路仍漫漫

本周，沪深股市震荡反弹。上证指数重返2800点一线震荡整理，但量能萎缩明显。从目前看，由于外部环境较为动荡，A股大盘也难以独善其身，后市震荡筑底将延续较长时间。

本周市场反弹，主要还是受到美股大幅反弹等内外联动因素影响。其中，道琼斯指数因美国政府推出2万亿美元刺激经济计划一度单日大涨超过2100点，创下1993年以来的单日最大涨幅，随后，于周四再度大涨超过1300点。受其影响，英法德等欧洲市场，以及日本香港新加坡等亚太市场也纷纷大涨，并带动A股市场同步反弹。只是，由于海外市场前期暴跌惨烈，最低时几乎从峰值削去了三分之一，因此一旦“深蹲起跳”，力度也较为迅猛。而A股市场因自身韧性以及指数处在历史中位，在内外联动的同时，反弹力度相对温和。

同时，我们也注意到，随着行情的急涨急跌，市场情绪明显趋于谨慎。反应在盘面，一是成交量大幅萎缩。本周四、周五两市总成交只有6425亿元和6339亿元，均不足2月下旬高峰值1.41万亿元的一半。量能的萎缩，说明市场参与意愿下降，更愿意停下来看一看，等一等。二是短线游资参与较多的中小市值题材股回落明显。例如本周上证50和沪深300分别上涨2.78%和1.56%，而中小板和创业板全周分别下跌1.36%和0.58%，差异明显，显示那批最活跃的资金开始收手观望。从目前看，随着量能的减少，指数的弹性也将下降。

现在的问题是，大家很关心经过短线震荡后A股底部是否已经探明，后续能否重回上升通道？我们认为A股低位震荡还需要较长时间，短期内脱离底部的可能性不大。最主要的因素还是海外市场。目前新冠肺炎疫情在全球蔓延迅猛，美国、意大利、西班牙、德国等多个国家确诊人数高达数万，多个国家采取封城、锁国等严厉防控措施，使经济生产、日常生活等处在停顿停摆状态。不仅严重影响投资者心态和情绪，也对全球经济发展产生深远影响。例如上周美国申请失业救济金人数从此前的28.1万人猛增到328.3万人，不仅大大超过164万人的预期数，也创下了历史新高。因此，我们看到G20领导人召开特别峰会，强调通过加强全球合作，共同应对疫情对全球贸易、全球金融和全球经济造成的不利影响。

展望未来，有两个时间节点值得密切关注。其一，就是全球新增新冠肺炎确诊人数何时出现峰值，即目前每天的新增确诊人数大约为5万人，近期还会继续上升，如果哪天出现峰值，然后逐渐减少，那么这个时点，很可能就是股票市场的最低点。其二，什么时候疫情对全球产业链的影响到最大，即全球产业链何时出现至暗时刻，那么股市就将脱离底部，走出真正的上升通道。因为作为实体经济的先行者和晴雨表，股市将领先实体经济而做出反应。而上述两个时点，从目前看，还需要较长的时间。申万宏源 钱启敏