冲高回落 谋定后动

本周沪深股市冲高回落，周初上证综指、深成指等纷纷创出阶段性新高，但随后在资金面趋紧的影响下快速回调，上证指数退守3500点整数关，逼近本轮行情的起涨位置，再加上本来就是个股跌多涨少，因此更加剧了投资者对未来行情的担忧，分歧巨大。

导致本周A股骤然趋紧的原因主要有两个。首先还是流动性和资金面的影响。近期有央行货币政策委员会专家认为内地资产价格出现泡沫，在经济增速回落的同时，股市、房价明显上涨，不能认为和货币政策无关。同时，从央行实际操作看，本周一TMLF到期2405亿元，同日逆回购20亿元，净回笼2385亿元。周二逆回购到期800亿元，续作20亿元，净回笼780亿元。周三逆回购到期2800亿元，续作1800亿元，净回笼1000亿元。周四逆回购到期2500亿元，续作1000亿元，净回笼1500亿元。上述四个交易日，央行全部净回笼，总计5665亿元。两相结合，市场担心货币政策是否会明显收紧，而流动性是支持本轮行情最重要的因素。从盘中看，就是回购利率持续上升。以交易所隔夜回购利率主力品种204001为例，以往都在2%左右，超过3%就是高了，本周则飙升至5%甚至6%以上，最高9.99%，显示资金面紧张。

同时，近期内地资金大举流入香港市场，北水南下持续汹涌。据统计，1月份南下资金净流入港股市场超过3000亿元，占去年全年南下资金总量的一半左右。受其影响，不但港股交易成倍放大，从平时每天1200亿元左右突破到最近两周日平均2500亿元，其中腾讯控股、美团等股价迭创新高。一个令人意外的情况是，原先准备申购蚂蚁金服的集中创新基金，近日部分流通，原本认为预期落空，投资者会抛售离场，但实际上却是高溢价被疯抢，原来它们都重仓持有了腾讯控股等热门港股，因此反而受到投资者追捧。由于大量资金集中南下，转移了投资者注意力，分流了市场资金，也引发了A股行情的快速回撤。

除了上述资金面因素外，另一个原因就是机构抱团股趋于松散。例如酿酒板块、军工板块、电信板块等。前期由于机构紧紧抱团，股价一涨再涨，部分板块股指创出历史新高。同时盘中热点严重分化，超过半数的个股持续低迷，市场重心一再偏离，最终高的高不可攀，低的泥牛入海，场外资金也只能望股兴叹，驻足观望。一旦机构抱团松动，行情动荡也就在所难免。

从目前看，后市走势扑朔迷离，不确定性很大。首先从技术面看，原先上升通道已被打漏，且回撤力度很大，上证指数逼近行情的起涨位，预示短线仍有探底企稳的要求，格局以防御为主。其次，虽然周五央行净投放市场980亿元，但当天回购利率仍然高企，并没有显著下降，说明市场预期并没有明显改善，还需要看下周央行的具体操作以判断货币政策走向。第三从热点看，前期核心板块调整后，后续能否有效切换，形成新的有估值优势和市场号召力的领涨板块。如果不行，那么行情要转守为攻同样有较大困难。因此，从操作应对看，仍需谋定而后动。

申万宏源 钱启敏