岁末年关的投资逻辑

整个十一月份，焦灼中的市场依然顽强运行在大箱体平台，震荡中个人投资者的盈利能力下降，机构间的搏弈氛围愈浓。当大部分市场参与者都试图向确定性索要收益的时候，行业及板块间的分化也更加明显。临近年底，各路资金都更需要什么，市场的投资机会怎么梳理？

在赚了指数不赚钱的投资体验背景下，不妨看看对市场权重和舆情有重要影响作用的银行板块。回顾二季度板块行情，自一季度以来，因疫情影响，银行板块基本面受到冲击，净利润增速为负，但城商行行情却异军突起，原因是城商行基本没怎么涉足信用卡业务，头部的上市城商行所涉及的小微其实是“小”而不“微”，受疫情的影响也有限，在社融信贷扩张和资金成本较低的背景下，其规模扩张和负债成本都将显著受益，所以阶段性机会明显强于股份行。而当下银行板块又出现脉冲，维护了指数又博得了眼球，是在板块轮动之间，资金倾向低估值、兼备进攻和防守能力的领域的现实反应。细观板块内个股，风向也有所转变，基于宏观经济的修复，三季报显示股份行净息差触底回升，单季净利润增速转正。而银行股的投资切入点，是一种长期对宏观和监管政策的认知、理解和在实际数据反应中寻找预期差的过程。所以，一旦经济处于积极复苏状态，优质银行凭借其较强的敏感度提前应对，在货币政策转入中性之后也为保业绩与后续稳定提供基础。

另外，近期信用债风险对市场形成了一定冲击。由于银行是债券市场的最大持有机构，其资产质量和盈利能力是否会受牵连影响颇受市场关注。其实，违约企业集中于不良高发行业，如采矿业、制造业等领域，这正是2015年至今银行压控的领域，因此受信用债违约影响可控。

回到主题，在接下来的岁末年关，投资者可以从资金的风险偏好角度去思考，在守住盈利的基础上，寻找安全边际较高又具备估值修复机会的板块无疑是一种可选逻辑。

长江证券 陆志萍