年末回暖风起何处？

本周的大盘行情可谓先抑后扬，沪指站上3000点，两融余额重回万亿，市场上投资者情绪也有所回暖。技术派的投资者看量价关系，说有成交量了市场才能持续上涨；基本面派的投资者看企业，融资经营情况好转了市场才能回暖。说到底，市场是否缺钱，企业是否缺钱，都要看上游的银行是否缺钱。不巧的是，银行在年关时节，往往都是缺钱的，因此降息降准的预期在市场是不断发酵，也成为了近期行情回暖的主要推手。

银行年末缺钱的原因一般来自几个方面：一、年末银行要面对监管部门的MPA考核，资本充足率等数据压力大；二、年底是银行冲刺业绩的关键时间点，冲量保业绩是共同诉求；三、定期理财和同业存款到期金额大；四、很多企业贷款需要滚动续借；五、年末企业和居民现金走款需求较多，银行往往需要提前备付流动性应对资金考验。从历史数据来看，每年12月和1月现金走款需求均在万亿以上。

2020年，银行资金面面对的情况还有一定的特殊性：因为市场缺钱的情况同样会发生在春节前后，考核压力缓释后迎来的是更大量且集中的企业、个人在节假日期间的现金使用需求，而2020年元旦与春节之间的间隔时间相对较短，金融机构的流动性安排需要环环相扣，压力集中；同时，2020年是资管新规过渡期的最后一年，据媒体报道，银行理财完成过渡任务的完成进度，在一些表外项目上不及预期，这对资金流也形成了一定的压力，降息降准等操作是解流动性燃眉之急的良方。从时点预期来看，传统因素叠加特性因素，很多分析人士认为，下一轮的降准时间点会在明年的1月初。

在政策操作高预期的背景之下，投资者不妨梳理流动性传导的路径来寻找投资机会：首先降准释放的资金会首先流入银行同业为代表的资本市场，再流向有资金流转需求的企业，而不是直接打进股市，这些投资者一定要谨记。那么以流动性传导的路径来看，在年末的行情中，值得投资者关注的板块就非常直接，降准对象中地方银行、中小银行板块首先收益，然后是债务续滚、资金流转需求大的周期股和房地产板块也会因定向宽松而喘口气，最后是资本市场回暖后各项业务机会增加的券商板块也会成为市场的关注点。

因此，央行在年底节前的阶段做降息降准的铺垫，首先考虑的是年关的市场流动性缺口，维护资本市场的稳定；其次考虑的是定向降成本，引导资金流入实体企业。近期股市的回暖，更像是预期发酵的一个附属产品，建立在降准的市场一致性预期之下。因此，需要关注降准降息是否落实？何时落地？并警惕预期差和时间差带来的市场风险。投资者当然不能因噎废食错过这一波行情，但是还是要把风险防控谨记于心，见机行事，顺势而为。 长江证券 陆志萍