经济修复中的行业配置

尽管仍面临境外输入病例、无症状感染等困扰，但从全球范围来看，我国的新冠疫情已经得到基本控制。在复工率持续提升的情形下，产能不足、人工不足的供给端已经显著改善。但相对的，当前国内外需求仍然低迷，国内餐饮、社服等服务业依然步履维艰。可以说总需求不足成为经济发展的核心矛盾，也制约着股市的整体表现。

根据WIND数据统计，以2月12日到4月17日的股市行情来看，修复最快的行业是刚需，农林牧渔、食品饮料行业率先复苏，期间行业股指收益率分别为农林牧渔约14%、食品饮料约5%；同时疫情激发的新刚需，医疗防护行业也延续了较为强势的走势，期间行业股指收益率约4%。

修复较快的第二梯队包括以弹性内需为导向、资本密集型的行业，比如钢铁、机械设备、工业设备、商业贸易等等，其同期间的行业估值收益率约在±2%之间。

第三梯队是修复相对较慢的行业，主要以内需导向、人流密集型为主，包括休闲服务、交通运输、房地产、汽车等等，其恢复程度受限于疫情对人们生活方式的潜移默化的影响。疫情使得降低出行频次，减少人员聚集成为共识，传统人员流动的恢复过程相对缓慢，同时需要政策等外力的驱动，因此，在统计期间内的这些行业估值收益率落在-3%到-8%之间。

而复苏最慢的最后一个梯队就是以外需为导向，更多的依赖全球产业链和进出口贸易的行业，如计算机、电子设备、有色金属等行业。海外订单的骤减，冲击到了义乌小商品市场，也冲击到了我们的出口依赖型产业。除了疫情对全球经济体当下的冲击，还要防范未来疫情之后，针对中国制造的黑天鹅事件，诸如产业链外移、诉讼索赔等等逆全球化的风险仍然存在。相应的板块指数收益率，在统计期间内也纷纷下跌10%以上，大幅跑输前面的梯队。

经济修复的快与慢，晴雨表的股市当然会有所反应，下一阶段的行情之中，随着疫情高峰期的消逝，我们推测第二梯队和第三梯队将迎来较强的机会，主要原因是逆周期调节政策的不断加码，对于资本、人流密集型的内需行业有明确的导向和切实的收益。同时建议，对于前期热点下涨幅较高的刚需板块保持谨慎，对于拐点尚未到来的外需外贸板块保持观望。长江证券 陆志萍